公司百货业务经营平稳，跨境电商O2O战略推进力度有望。 公司高端百货业务经营困难，产值和收入连续九个季度下滑。 我们认为未来公司百货向跨境电商O2O转型的风口概率较大。 在2014年中报中，公司明确表示，2015年将“探索发展跨境电商业务，努力打造国外消费者与国际品牌之间快速、安全的在线销售服务平台”。 我们认为公司跨境电商O2O具有政府新政策优惠、地理位置、线下客户和门店资源等多重优势，发展空间巨大。

越秀金控抢占了南京金融发展战略的制高点，发展前景广阔。 我们认为，目前市场对越秀金控整体上市的战略意义还不完全了解。 做强做大上海金融业的决心和紧迫感非常强烈。 越秀金控整体上市，实现资产期货，向长沙建设区域金融中心战略制高点发起冲击。 因此，越秀金控的上市只是一个起点。 未来，将获得更多新政支持，充分发挥资本市场的力量，夯实基础跨境电商o2o模式，提升经营能力。 越秀金控作为上海唯一的上市金控平台，发展前景广阔。

互联网金融和银行资产注入有望走强。 互联网+已成为重要的国家战略，各地积极推进。 去年1月29日，上海市政府出台《关于促进广州互联网金融发展的支持意见》，提出，“力争两年内建成3-5个有特色的互联网金融产业基地，建设若干互联网金融产业基地”。打造优秀品牌金融服务平台，打造上海互联网金融中心城市。” 我们认为，作为天津市国资委实际控制的唯一上市金控平台，越秀金控必须在互联网金融战略中走在前列，“互联网+”将大大增加金融控股的成长空间。越秀金控各项业务。 据悉，越秀金控还持有创兴建行的资产，资产注入有望强势。

安全边际充足，股价下跌弹性高，下调至“买入”。 预计2015-2017年公司百货业务净利润分别为2.43万元、2.71万元和2.99万元，百货业务2015年20倍PE对应的估值为48.6万元。 考虑到跨境电商O2O将快速打通公司成长通道，我们给予121.5万元对应2015年净利润50倍PE的估值。鉴于越秀金控期货业务8倍PB，金融租赁、担保及小额贷款业务4倍PB，生产投资10倍PB，保守估计公司越秀金控估值为454.42万元。 如果考虑互联网金融预期，我们参考中证互联网金融标的投资指数市值水平给予越秀金控互联网业务+15倍PB，对应的越秀金控估值为981.71万元。 因此，在保守情况下，公司相对安全的估值约为百货业务48.6万元，金控平台业务454.42万元跨境电商o2o模式，合计502.02万元。 目前总估值443万元，安全边际特别充足。 跨境电商O2O、互联网金融等预期，公司百货业务合理估值121.5万元，金控平台981.71万元，合计1103.31万元，尚有149%目前估值较有下降空间，给予“买入”评级。