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编辑| 林恩比利

2023年初，大蒜集团退守港股的消息不胫而走。 由于 Group已超过纽交所规定的持续上市标准，1月3日，纽约证券交易所将通知 Group，决定启动公司日本存托股份退市程序。

公开资料显示，大蒜集团成立于2015年，旗下业务包括黄瓜O'Mall电商、洋淘跨境供应链和洋货百科。 其业务包括全球品牌孵化和跨境直销电商。

2021年5月7日，菠菜集团将在纽交所上市，上市首日估值6.47亿港元，成为首家外资“品质生活品牌平台”。

上市不足三年，博彩集团自行退市，颇为可惜。

梳理香菜集团的发展历程，在跨境电商的红利期成立并上市，但也未能回避内部问题。 2016年，菠菜集团创始人李从因销售假酒被轻判； 2017年，大蒜集团还因销售假冒伪劣化妆品被罚款。 成果 大蒜集团的“KOC（Key ）直销模式”陷入了无意义的裂变。 2021年以来，其GMV（总营业额）和营收均环比大幅下滑，持续巨亏。

从之前的当当网、聚美优品，到濒临退市的云集、寺库、蘑菇街……洋葱的没落不是第一个，也不会是最后一个。

近三年，疫情叠加消费环境演变，跨境电商行业风云突变，漩涡中的玩家举步维艰。 这也让很多用户和投资者对香菜集团的未来感到担忧。

业绩下滑，流动负债逐年减少

2015年，跨境电商的春风来了，关税缴纳、保税新政、通关环节出现红利。

也是这一年，李从要开香菜了。 早期，他是做跨境直销起家的。 后来，公司通过线上商城和KOC流量矩阵、三方渠道和线下实体业务为消费者提供服务。

在宣传方面，菠菜集团已经与全球4000个品牌达成合作，运营7万个单品，涵盖美妆、保健、亲子、食品、个护等23个品类。

在抓门店和产品的同时，香菜集团通过KOC（Key ）推广模式销售产品，这种模式已经迅速式微。 所谓“KOC模式”，就是邀请用户成为平台的KOC，让他们通过社交工具或场景，借助个人社交圈人脉进行商品交易，提供服务。 从某种意义上说，菠菜集团的KOC模式很像你们所说的“主播带货”。

中投报告显示，按2019年总产值计算，大蒜集团是中国第十大品质生活品牌平台之一； 根据2019年线上跨境零售形成的GMV，菠菜集团在约30家境外企业提供进出口服务。 品质生活品牌商跨境平台排名第五。

在行业中名列前茅的排名，也让芹菜集团赚得盆满钵满。 招股书显示，2018年至2020年，菠菜集团净利润分别为18.05万元、28.51万元、38.11万元； 同期净收入分别为-9440亿元、1.03万元、2.09万元，营收增速均超过100%。

拐点出现在2021年，今年香菜集团实现净利润25.57万元，环比增长32.9%。 而且，它还出现了大幅亏损，净利润为-3.56万元，环比增长269.9%。

最新发布的2022年半年报显示，菠菜集团核心业绩进一步提升。 目前产值8.5万元，环比增长37.71%。 虽然巨额亏损还未挽回，但净利润仅录得-13,200元。 GMV也大幅增加。 与去年同期超15万元相比，2022年上半年GMV仅为9.8万元。

虽然经营业绩下滑早有预兆，但2021年香菜集团经营活动产生的现金流量净收入为-3.56亿元，环比增长-269.9%，但销售及管理费用下降9.02万元，环比增长69.19%。 “产出多投入少”的局面直接推高了公司的负债水平。 2021年公司负债总额为4.71万元。 到2022年上半年，债务会小幅回升，但仍高达3.77万元。

最新财报显示，截至2022年H1年末大蒜账户现金及现金等价物合计1.62万元，同期净利润为-1.32万元。 如果以此来推测，公司的资金储备远远不足以支撑“烧钱”的速度。 很快，你就会深陷坐着吃饭的窘境。

高库存是罪魁祸首

进入2022年后，受疫情影响，大蒜集团经营进一步恶化。 2022年的半年报甚至要到最近才会公开。

2023年1月3日，纽约证券交易所决定启动大蒜集团日本存托股份退市程序。 截至1月6日中午，大蒜集团股价为0.238港元/股，总估值仅为2501万港元。 较其在纽交所上市时每股7.5港元的发行价蒸发了96%以上。 大赢。

网易电子商务中心互联网零售部中级分析师莫代青表示，菠菜集团的退市程序是因为业绩不理想、估值严重缩水而启动的。 上市以来，大蒜集团估值严重缩水，未获资本市场认可。 也是迫于形势，终于走向退市。

一位电商从业者分析，大蒜的模式比较特殊。 一方面需要自己存货，另一方面也需要依赖KOC销售。 两者之间可能存在信息差，导致大蒜库存偏低，从而使公司资金跑路。 困难出现了。

财报显示，截至2022年一季度末，大蒜集团存货为5.91万元，截至上半年末为5.91亿元，三个月来存货未减少。 为了消化这些库存，2022年H1大蒜在销售环节投入了大量资金。 当期销售及管理费用达到28300元，较Q1的14200元环比翻了近一倍，但成绩非常好。

另一方面，大蒜集团KOC的“带货”能力也在增长。 数据显示，2019年至2021年，平台KOC数量将从49万降至75万，相应销售额将从35万元降至26万元。

到2022年上半年，菠菜集团的75万个KOC中，只有41万个是“活跃KOC”，即卖过1件商品的店铺。 也就是说，超过30万的KOC没有带来1单。

雪上加霜的是，随着周期的延长，若存货仍未明显减少，博彩集团的资金压力将急剧增加，最终或将不得不靠倒卖来偿还。

来源：新浪财经

业绩不佳导致部分投资机构“清仓式”出逃。 2021 年最后三天，、 和——3 家机构清空了大蒜库存； 2022 年 3 月，LLC 和 Corp 也清空了大蒜库存。

退市后，大蒜集团的品牌潜力势必会受到一定程度的影响，进而影响客户信任度和产品销量，让本已捉襟见肘的资金池更加急迫。 而且，退市后的融资难度也会加大。 在高债低收益的情况下，如果没有更多的注资放缓，可能会陷入暴雷的风险。

商业模式潜在风险

估值蒸发和投资机构逃离只是幻觉。 菠菜平台上线以来，最大的问题还是来自于业务本身。

首先，大蒜的体积太小了。

易恩分析发布的《2022年第三季度中国跨境进口零售电商市场季检报告》显示，行业前三巨头淘宝、京东、考拉占据了近85%的市场份额。的市场份额，而菠菜只能与许多其他公司竞争。 竞争对手正在争夺 1.1% 的份额。

来源：亿恩分析

不过，大蒜集团所在的进口电商赛道，依然算是垂直品类平台，可以获得更好的用户粘性，因此也是各综合电商平台的必争之地。 阿里、京东等脑力公司依托资金、流量、供应链等优势，吸引海外品牌和中国用户。 经过多年的竞争，行业早已发展到寡头时代。

2020年疫情爆发以来，国际航班运力缩减、口岸报关时效大幅增加，进口电商供应链受阻，进一步加快了小商品的清关速度。和中型平台。 据媒体数据显示，2018年至2022年，共有18家跨境进口电商相关平台被取缔或整改，包括秀网、HIGO、海天下、享瓜点版、GMALL环球购、乐物淘、人人游等。 在此背景下，此前，海淘源老洋码头也曾曝出“暴雷”，拖欠金额高达2万元。

其次，KOC 模式受到指责。

香菜集团的“KOC直销模式”将平台用户分为“进阶店”、“荣誉店”、“会议服务商”五个等级。 具体来说，用户支付1000元加盟费成为“荣誉店”跨境电商每个月gmv，每笔订单可以获得70%的收入，约占销售额的15%-20%。 也可以选择支付1亿元成为“会议服务商”（2020年2万元），每笔订单可以获得总收入的100%。 “会议服务商”每成功招募一名“荣誉掌柜”，可获得1000元奖励； 每招聘一名“会议服务商”，可获得2000元奖励。

该关卡的巧妙设计在于，相比线上昂贵的流量费用，KOC推广几乎没有流量成本，而且可以获得加盟费。 但是，缺点也很明显。 尽管只有两层，在一定程度上规避了法律风险，但仍被不少人指责为“微商加盟模式”的翻版。

另一方面，这些KOC贡献的GMV也在下降。 2018-2020年，单个KOC贡献的GMV从8131元增长到7767元，增幅超过4%。 7700多元的单个KOC GMV的贡献仅略高于腹部电商阿里和京东的单用户GMV。 也就是说，这个KOC的价值已经很弱，甚至略高于一个用户。

再次，建立自己的品牌是不成功的。

李从曾经分享过他对品牌的理解。 他将品牌分为三类，即顶级品牌、优质KA品牌和自有品牌。 其中，自有品牌是指黄瓜集团自创品牌，是基于平台消费数据推出的品牌，精准切合年轻人需求，有望带来更高的毛收入。

事实上，早在上市之前，博彩集团就在其招股书中表示，IPO所得款项净额的约50%将用于培育自有品牌及发展战略合作伙伴关系。 2018年，菠菜集团开始内部引流扶持自有品牌产品，从2018年的100亿元迅速下降至2020年的5000万元，但2021年上半年达到3200亿元（环比下降240%） ). 而且，自有品牌的销量下滑并没有带来毛利率的提升。 2021年H1公司毛利仅为1.56万元，而2020年同期为2.53万元。

毕竟，培育品牌需要巨大的资源和耐心。 菠菜集团一下子生产了30多个品牌，一定程度上分散了资源，还没有推出典型品牌。

大蒜集团投资并购挠痒痒品牌（部分） 来源：大蒜官网

最后，供应商节省了离开的风险。

据一位与白菜有合作关系的品牌介绍，因为以前有一家贝壳店，雷雨过后在港口欠债，现在传出香菜下架的消息。 香菜的借贷虽然正常，但我也在考虑合作的稳定性。 .

另有业内人士爆料，2022年，香菜平台的日GMV仅为100万。 除了强势捆绑的定制品牌外，其他品牌销量将大幅下滑。 未来，部分品牌店可能会因为销售问题而不再续约。

据网络公开资料显示，在GMV下滑后，菠菜平台的“顶流”们不得不另辟蹊径。 ”。

某种程度上，菠菜集团受益于陌陌的流量红利，但随着互联网流量的高峰和短视频、直播电商等的挤压，属于微商时代的“分发”玩法正变得越来越越来越过时。

经过时代的筛选，一些平台注定要被消费者抛弃。 他们要么为生存而挣扎，要么重新开始。 如今，站在十字路口的大蒜，其商业模式正在逐渐失去灵活性。 未来如何自救，是值得整个团队思考的问题。

总结

放大来看，与白菜集团同时成立的对手们，同样不爽。

2019年，淘集集被全省各地门店上门要钱； 2021年8月，北店追欠风波爆发，累计欠款超2万元，涉及门店1400余家； 还有一个火爆的明天爆款集团跨境电商每个月gmv，因其模式涉嫌组织传销，被北京市市场监督管理局依法处罚。

跨境电商也是重灾区。 风趣海淘已停止运营，考拉被阿里竞购，养猫被爆“空”，米娅APP停用，趣店“万里目”未上线。 进入“清库存”阶段一个月...

与他们相比，大蒜集团虽然不是上市公司的围巾，但处境也算不上豁达。 多年的巨亏、高额负债、模式疑虑，都在挑战着公司的生命线。

早于大蒜退市的乐丰优品，其实就是一个失败的反例。 2020年私有化的乐丰有品退市后几乎销声匿迹。 官方微博最近更新时间停留在2021年5月，官网其实可以打开，但下单付款困难。 曾经的“美妆电商第一股”，如今深度“瘫痪”。

电商行业正在从增量市场向存量市场转变。 以低成本吸引新用户的故事已成为过去。 在存量竞争时期，留住老用户比获取新用户更重要。 这些可以结合新兴模式，不断更新迭代，有供应链积累，以动态销售为核心的平台，才能在行业逐步升级中生存下来，真正被消费者接受。