杨跃新

编辑 王士奇

11月11日，港股迎来“鞋业跨界第一股”。 杭州自布鱼集团是中国最大的跨境电商公司之一，在香港联交所上市。

上市首日，步鱼开盘价为8.36港元，较发行价下跌6.4%。 截至当日中午，股价报8.29港元，上涨5.47%，总市值41.45亿港元（折合人民币37.58亿元）。

85后创始人华冰茹和丈夫共同持有子不鱼52.23%的股份。 按照首日估值，两人身家将达到19.6亿元。

华秉如，子不语创始人

子布鱼成立于2011年，前身是大二学生华秉如在上海开设的天猫男装店。 2014年开始转型跨境电商，2020年成为北美市场第三方电商平台，GMV（总成交额）位列中国买家第一。

然而，在利用亚马逊等平台实现快速衰落的同时，对平台的依赖也成为自布鱼的困境。 它试图建立自己的渠道，但收效甚微。

面对惨淡的全球快时尚市场，自2021年下半年以来，子布鱼的业绩出现下滑。 过于依赖北美市场、不断降低库存压力、回报率较高的子布鱼正在资本之路上前行。

亚马逊“依赖”加深

在本次成功IPO之前，自布鱼已进行过三次IPO尝试。 2021年6月和2022年3月，子布鱼两次提交招股说明书但均未获通过。 2022年9月28日，自布鱼第三次提交招股书，最终通过休会。

根据最新招股书信息，2021年子布鱼产值23.46亿元，同比下降23.63%； 2022年上半年产值12.77亿元，同比下降16.07%。

虽然产值持续下降，但收入结构略显单调。

与著名跨境服装电商SHEIN不同，子布鱼主要在亚马逊、WISH、速卖通等第三方跨境电商平台开设店铺。 与自建独立站相比，这样做的好处在于可以节省技术开发和推广维护成本。

但依赖第三方平台也意味着每年要支付大笔的服务费和佣金。 截至2022年上半年，自布鱼将向第三方平台支付服务费和佣金2.75亿元，约占销售和分销费用的30%。

除了影响企业的实际收入外，平台依赖还会面临各种不确定的风险，尤其是对于大买家来说。 去年亚马逊的封杀潮就是平台风险的典型例子。

子不语并不是没有考虑过“自力更生”。 2018年起开始打造自有品牌的独立站。 此后三年，独立站品牌产值不断扩大。 2019年其营收为1亿，2020年将达到3.6亿。

但美好的时光并没有持续多久。 2021年，其自营网站产值将下降至2.6亿，占总收入的比重也大幅提升，从2020年的19.1%上升至2021年的11%，并进一步下降至上半年的5.8% 2022 年。

相反，自布鱼对亚马逊的依赖进一步加深。 截至2022年上半年，亚马逊店铺产值占总收入的比例高达90.6%。

北美市场集中度过低

招股书显示，自布鱼自营网站每单价格可达390.1元，是亚马逊店面（199.9元）的近两倍。 然而，2021年以来，子布鱼新店的渠道布局却走向了相反的方向。 Wish等其他第三方平台不会开设新店，新自营网站的步伐今年也将停止。

事实上，对亚马逊日益加深的依赖或许有些无奈。

虽然子布鱼销往全球80%以上的国家和地区，但近两年日本市场的集中度不断提升。 2022年上半年，日本市场产值占比将高达95%，这也是亚马逊的重点市场。

2022年上半年，在另一个主要市场欧洲的产值将下降至3.6%。此前，在法国的产值主要通过Wish平台实现，但现在收入的减少和收入的增加占比也带动了Wish渠道产值规模的提升。

欧盟统计局数据显示杭州跨境电商企业名单，2021年时装订单仅占法国GDP的2%，较疫情前下降4个百分点。 受通货膨胀、收入增长和环境保护的影响，更多的亚洲消费者开始转向二手市场和循环经济（即回收和再利用产品，以减少资源浪费和环境破坏）。

欧洲快时尚市场的萎缩并不是子布宇一家面临的问题。 据报道，同样受此影响的SHEIN开始尝试进军美洲、南亚、东亚市场，以弥补亚洲市场的损失。

子布鱼也将目光转向了电商快速发展的马来西亚。 在招股书中提到，未来计划重点开发这一市场，并将部分供应链迁移至马来西亚。

退货率高，库存压力加大

子布鱼的收入也不尽如人意。 2022年上半年仅为6130万元，较上年同期增长46.32%。 兹布于对此的解释是，由于日本经济增长放缓以及通胀上升对汇率的影响，美国消费者的购买力有所增强。

回报率的快速提升也是诱因之一。 招股书显示，子布鱼在亚马逊上的淘宝退货率将从2019年的18.5%下降到2021年的19.8%，并在2022年上半年达到25.5%，相当于售出的衣服有四分之一。 。

较低的回报推高了子布鱼的库存水平。 2022年上半年，自布鱼的存货余额为7.61亿元，相当于净利润的60%，占流动资产的71.41%。

其中，退货成本只占一小部分，更多的是积压的未售出库存。 招股书显示，仅2022年上半年产成品库存就超过8亿元，是2019年全年的3.47倍。

库存也影响了资布鱼的现金流，使其在2021年底首次录得经营活动现金流量净额负值，且超过2亿元。 为此，子布鱼将在2022年加速销售，以改善现金流。 这一关键指标的变化杭州跨境电商企业名单，或许预示着一路高速发展的子不鱼已经迎来了拐点——要么升级产品，要么寻找新的下行通道，否则很难突破目前的困境。困难。

另一方面，自布鱼的库存周转天数从175天延长至442天，而SHEIN的商品周转天数为30天。 这对其速胜的销售策略来说或许更为致命。

与SHEIN起步的故事类似，自布鱼自2011年成立以来，凭借“更快、更时尚”的优势，迅速征服了欧美市场。 2020年，其第三方电商平台GMV将位居中国跨境电商平台第一。 海外电商买家排名第三，北美市场排名第一。

子布鱼的招股书曾披露，其每年可设计推出超过10000款新品，从打样到生产仅需7天，是ZARA上新速度的一半。 当速度减慢时，子布鱼“负重前行”的压力也会激增。

尽管自布鱼在IPO过程中因国际市场环境的影响而业绩大跌，但上市前市场对其仍抱有较高期望。 这也是子布鱼提前完成国际选拔的原因。 可以被看见。 未来，子不语一定能够借助资本的力量，应对诸多下滑的挑战，实现华秉如之前再造一个“ZARA”的梦想，还有待市场的检验。