对于中国人来说，在欧美市场做生意并不是什么新鲜事。

今年受疫情影响，欧美网络零售快速发展，为跨境电商出海提供了重要的市场机遇。

在分红“浪潮”的推动下，涌现出一批又一批涉足IPO的摇摆者。

近日，据港交所消息，从事跨境电商的自布鱼向港交所提交了上市申请，华泰国际、农银国际为联席保荐人。

事实上，此次赴港上市前广东省跨境电商，自补语于2017年1月聘请中介辅导，启动上市计划，并于4月成立持股平台。 但由于存在一些不确定因素，该计划最终被搁置。 如今再次发起进攻，也凸显了子布宇推进资本的野心。

作为中国一家跨境B2C互联网公司，通过经营男装快时尚领域，在北美市场打响了名气。 如今，自布鱼赴港上市也引起了市场关注。

大学里诞生的“电商梦”

子补鱼的故事要从创始人华丙如在芜湖读大二的学生说起。

2009年，华丙如还在广东九江学院读大二。 他在宿舍里开了一家网店，经销湖南、福建生产的衣服和衣服。 销售假冒产品存在风险，一些人决定改变。

2011年，刚刚毕业的华秉儒从芜湖搬到了上海，在滨江区创立了子不语，在天猫销售四季青男装。 当时，同样身在北京的阿里刚刚经历了人生中最大的人事变动，开始尝试升级。

经过一年的发展，子布鱼经营的店铺跻身淘宝女装店铺前十名，每周交易额过亿元。 从市场采购转向自主设计、工厂代工。

面对产品去向的变化，华秉茹决定亲自上阵，将部分库存产品放到了被誉为“国际版天猫”的速卖通上架，半个月内就接到了多笔订单。

2014年，随着国外男装电商引流成本持续增加、竞争更加激烈，华秉儒开始将目光转向波兰、俄罗斯等海外市场。 子不鱼还在亚马逊上注册了第一家淘宝，并将很快全面转型跨境电商业务，实现销售额突破万元，并拥有100名员工的团队。 也就是这一年，华秉儒和他的男同伴决定选择萧山这个创业氛围浓厚的艺术时尚小镇作为最后的落脚点。

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改革第二年，员工已超过300人，平均每晚推出5个新款式的滋补鱼。 成为法国速卖通男装品类亚军，抢占澳大利亚速卖通男装品类整体销售额的60%。 销售额猛增2万元，员工人数减少至500人。

2016年，华秉儒和他的团队经过反复商议再次改变，决定向服装公司方向发展，并对整体架构进行了重大调整。 同年，子布鱼实现销售额1亿港元。

2017年，经过两年的沉淀，子布鱼的跨境电商体系逐渐成熟，成功实现销售额3亿港币，并在北京、深圳设立分公司。

意识到渠道建设重要性的华秉如，从2018年开始组织子不语开始建设自有品牌的独立网站，试图逐步摆脱对第三方平台的过度依赖。 通过自营网站，子不鱼开始吸引中端客户，因为中端客户的产品价格较高，这也促使子不鱼通过自营网站获取了相对较高的毛利润。

如今，年仅10岁的自布鱼已发展成为100人的团队，并在国内网络销售平台上开设了400多家有效店铺，成为中国最大的跨境电商公司之一。

A面背后10年薪水

和业内很多店铺一样，子不鱼不仅部署了多个电商平台，还开发了自己独立的网站渠道，两条腿走路的商业模式也被玩家所接受。

招股书显示，截至最新实际日期（2021年6月21日），公司全渠道销售包括亚马逊、Wish、eBay、速卖通等其他电商平台以及自营网站。

这也与时下最流行的DTC跨境快时尚品牌有着显着的不同。 对比2018年至2020年的财务数据可以发现，自不语自营网站的销售比例逐年上升，这也证明了华秉儒所说。

除中国国内市场外，子布鱼将80%以上的主要市场投入海外渠道，包括英国、德国、法国、意大利等。 其中，北美市场成为自布鱼涉足的主要阵地。招股书显示，根据2020年在北美形成的GMV，在所有中国跨境电商出口平台买家中B2C中服装鞋帽市场，子布余位居第一。

在多渠道销售的基础上，自布鱼的盈利能力仍处于健康水平。 招股书显示，2019年产值14.28万元，环比下降8.3%，而2020年产值将达到18.98万元，环比下降17.98%。 可见，子布鱼近年来的业绩下滑仍在加速。

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作为一家销售校服的公司，毛利率一直保持在较高水平。 招股书显示，2018年至2020年，毛利率分别为66.5%、69.8%、72.6%，呈现逐年上升的趋势。

这波业绩下滑的背后，似乎要归咎于产品多元化的变化。 经过六年的积累，服装、鞋子已成为紫布语的畅销产品。 其中，子布鱼每年可设计推出10000件。 跨境电商销售的新款服装。 与ZARA相比，会更直观的感受到ZARA从打样到生产最快需要14天才能完成，而子不语只需要7天。 子布语已经追上了ZARA的新速度。

近年来，子布鱼不断调整产品产值结构，对服装的依赖逐渐降低。 2018年，服装产品占收入的85.1%。 到2020年，这一比例已达到70.5%。

融资方面，IPO前，公司已完成两轮融资。 其中，2018年3月获得上海中耀总投资3900亿元。 2021年5月，连续获得芦荟塔和芦荟塔两笔共计2600万美元的投资。 交易后，公司市值已达5.16亿港元。

这其实就是子不语公开的勇气。 目前整个市场对于跨境电商还是比较友好的。 如果进程顺利且市场乐观，自布鱼上市的进展也将引发市场讨论。

追逐“资本浪潮”后的曙光

近年来，跨境电商仍然是资本市场重点投资的热点领域。 仅2010年至2014年，电商行业共发生投融资交易567起，其中阿里巴巴、敦煌网、兰亭集势等多起。 第一个玩家。

进入2020年，在全球环境不稳定的背景下，海外零售线上化趋势正在加速。 除了更多电商新消费者的出现，订单品类也呈现多元化、可持续化的趋势。 海外电商出口提供进一步下滑的可能。 按2020年GMV计算，中国跨境出口B2C电商市场整体市场规模约为2.287亿元。

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值得注意的是，随着国外跨境电商市场的加速发展，不少赛道玩家纷纷走向“资本之路”。 上市消息或推出对IPO产生影响。

但在赛道红利的推动下，市场竞争也急剧加剧。 叠加各大互联网公司的推动和新政的支持，自布鱼上市将面临更多挑战，这对公司的盈利能力和竞争力带来更大的压力。 要求。

目前，跨境电商企业数量已从2017年的61.25万家下降至2020年10月的80.62万家，但市场份额集中在后面的企业。 数据显示，2021年，淘宝国际、考拉海购、易迅国际位列跨境电商市场（进口）前三名，市场份额分别为26.7%、22.4%、11.3%。

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未来，随着淘宝、考拉等电商巨头的马太效应日益凸显，公司将受到同行业优质竞争对手的恐吓或进一步扩张，市场份额可能面临被压缩的风险。

从自布鱼本身来看，与羊猫网、敦煌网等玩家相比，产品结构不够单一。 尽管近年来产品结构有所调整，但服装产品和鞋类产品的产值合计仍高达90%以上。 上述也意味着，面对ZARA、H&M、优衣库等快时尚品牌驱动的时尚变革，如果不能及时发现流行趋势、消费者偏好、市场需求的变化，子布鱼未来的盈利能力似乎受到影响。 影响。

销售渠道也面临着同样的问题。 子布鱼来自亚马逊和Wish的销售收入合计占总产值的70%以上，但这也表明该公司过于依赖单一平台。 稳定的合作关系对于子补鱼的销售渠道来说是不利的。

但亚马逊已经实施了这一点。 从明年4月开始，亚马逊将大规模“封杀”中国跨境电商玩家。 年销售额数亿、数百亿的大型商店都收到了亚马逊关于账户停用的风险电子邮件。 被杀的就是年销售额超过50亿的“”。

之后，大家熟知的“奥吉”和年销售额过百亿的“环球电商”被封禁。

值得一提的是，同为跨境电商的芦笋集团在美国上市首日遭遇股价破发。 这也给子布鱼这样的玩家敲响了警钟。 受到资本市场的青睐。

尽管近年来跨境电商正在掀起资本上市“热潮”，但青椒集团的首日突破也给追踪玩家敲响了警钟。 随着行业红利的加速释放，自布鱼的上市之路逐渐清晰，但其自身问题的存在也成为了未来发展的隐患。 在竞争对手加速涌入的背景下，差异化玩法或许是子不鱼竞争的关键。

文字| 恒生指数研究所